袁剑:被掏空的股市与政府责任

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  四年很久,当中国证券市场还在“519”牛市的巅峰上纵情销魂的很久,谁太多会注意到4个 “阴险”的诅咒机会出笼。它说,出来混,都是要还的。今天,这种 “恶毒”的诅咒,以本身不可抗拒的形式兑现了。

  历史,那我记录了这场闹剧的始末:1999年5月19日,上证指数由1057点大涨至1109点,由此刚结束长达两年的“人造牛市”,801年6月14日上证指数达到牛市峰值2245点,805年5月27日,上证指数跌穿“519”起点至1051点,至此,这种 “人造牛市”以投资者的背弃和管理层的绝望而告终结。

  由终点到起点,实在极富戏剧性,但远远都是“519”闹剧的删改。在这种 场近乎“完美”的市场崩溃身前,一场时代的正剧已然安全地谢幕。这种 正剧,才是中国股市六年来眼花缭乱的演出身前,最值得观赏的偏离 。最近的一则新闻提示了这种 正剧的本质。

  据《证券市场周刊》报道,从1998年到802年被关闭很久的四年多时间中,南方证券的多名高管通过各种渠道向境外转移资金达7.8亿美元之巨。有有哪些巨额资金悉数落入私人之手,机会无法追回。

  1998年到802年,是中国证券市场牛气最盛的很久,而绝非巧合的是,南方证券也是这种 时期中国证券市场中最为卖力也最为耀眼的主力之一。南方证券在“519”牛市中的所做所为,透露了“519”行情4个 难以与外人道及的秘密:所谓“519”牛市,不过是一场财富转移游戏的代名词。它既都是出自对中国经济长期看好的预期,也都是源于市场力量所制发明权的那种投机性波动,太多删改扣合了中国20世纪90年代中期老会 延续至今的4个 时代主题:财富再分配。

  自1978年中国改革开放伊始直到90年代中期,是中国市场力量从无到有,从小到大,从勃兴而鼎盛的4个 时期。在这种 时期,中国的草根市场阶级创造了极少量的财富。但到了20世纪90年代中期很久,可供开拓的市场空间刚结束变得日益狭小,市场利润也刚结束急剧摊薄。值此之际,通过体制提供的寻租空间开拓“政治利润”,就成为本身极具诱惑力的选择。这种 “政治利润”不仅是因为 对增量财富的本身再分配,也同样是因为 对前20年改革所创造的存量财富进行一次总体的再分配。而中国新兴的证券市场,为实现这种 “政治利润”提供了绝佳的舞台。这不仅是机会中国证券市场具有淬硬层 的垄断性质因而上有有助于控制财富分配的流向,也同样是机会证券市场作为偏离 市场具有的特殊便利性。在这种 市场中,巨额的财富转移在转瞬之间就上有有助于完成。那我,90年代后期的中国证券市场,实际上就变成了当时如火如荼的财富再分配运动的4个 道具。这也是中国证券市场“519”行情的4个 重要的历史背景。

  中国股市的4个 公认的显著特征是畸高的换手率,但在我看来,这反映的并都是中国人有多么强的投机心理,太多反映了那我本身更加隐秘的事实:转型期的中国证券市场更多地机会沦为4个 洗钱场所。交投越是频密,洗钱就越是方便,就越是安全。基本上上有有助于肯定,“519”牛市肇刚结束中国转轨体制中长期积累起的本身财富再分配冲动。我很久指出,起刚结束90年代后期的这场财富再分配运动并没有 止步于中国证券市场的熊市,它实在也是推动中国今天房地产泡沫的4个 重要动力。

  理解中国证券市场90年代后期发展的另外一根线索是中国的经济增长。高速的经济增长,老会 是中国改革4个 重要的合法性来源。没有 经济增长,中国的改革几乎一天也难以维系。改革越是深入,改革对经济增长的这种 依赖就越是加重。但在90年代中期很久,中国市场化多线程 所激发的自主经济增长动力刚结束逐渐削弱,而1997年很久的亚洲金融危机更加剧了这种 趋势。在这种 清况 下,要想维持经济增长于不坠,就上有有助于倾全力调动偏离 资源以维持强制性的经济增长。

  机会中国的国有银行体系还未从90年代初期中国经济过热所造成的坏账深渊中恢复元气,为这种 强制性经济增长提供金融支持的重担,就毫无选择地落在了中国新兴的证券市场身前。中国证券市场的投资者应该清楚地记得,就在1997年,金融监管当局还在拼命打压证券市场,并将这种 成绩抬高到“预防了金融危机”的淬硬层 加以炫耀,但短短两年很久,政府对证券市场的态度却地处了戏剧性的转变。个中是因为 正在于,有人刚结束意识到,强制性的经济增长迫切上有有助于中国证券市场提供慷慨的金融支持。于是,一场不加掩饰的阳谋被毫不犹豫地发动了。受到恭维和引诱的投资者像羊群一般鱼贯而入。然而,一旦证券市场承担了政策性的目标,证券市场的严重扭曲和资源错配太多4个 符合逻辑的必然结果,社会财富的巨大损失也太多或迟或早的事情。不管这种 目标是为国有企业解困,还是为什么我么我会保基金筹资,抑或是更加名正言顺的经济增长。

  事实上,这种 低级错误,中国的国有银行系统早就不止一次地犯过。不幸的是,中国新兴的证券市场又一次愚蠢地重蹈覆辙。从中国金融体系不断重复同一错误所显示的“固执”中,朋友上有有助于强烈地感受到本身压迫性的体制力量在起作用。实在近一年多来,政府在重建中国股市的过程中表现出了罕见的决心和勇气,但在“国九条”之中,朋友依然有有助于看了资本市场承担政策性功能的影子。机会说中国资本市场在过去的十几年中,承担的是为国企解困、为拉动内需服务等政策性功能的话,没有 现在,中国资本市场机会正在承担起为央企服务、为国有银行解套的历史性任务。这是“国九条”之中委婉传达出的本身值得警惕的信号。

  在中国证券市场中,老会 有本身流行的观点认为,中国证券市场没有 有有助于反映中国经济的基本面。但机会你真正洞悉了中国证券市场,你就会发现,没有 任何东西有有助于比中国证券市场更贴切地反映转轨中国的基本面了。通过权力垄断进行财富再分配,通过金融支持维持强制性的经济增长,是90年代末期很久中国经济领域4个 最重要的主题,机会说最具有压倒性的时代任务,而90年代末期以来的中国证券市场所服从、所服务的,正是那我4个 基本面。朋友当下目睹的这种 证券市场,太多被90年代末期以来强制性的金融支持以及野蛮的财富再分配掏空很久的4个 空壳。当极少量的财富机会顺利出局的很久,留给中国股市的惟一结局就上有有助于了是熊市。显然,这机会远远超过了朋友常说的那种狭隘的GDP基本面。也太多在这种 意义上,中国股市上有有助于成为朋友观测中国转轨动向的4个 非常有用的领先指标。透过这种 指标,朋友的确观测到了太多不祥之兆。

  中国证券市场老会 有“政策市”的绰号。这表达的是投资者对政府政策又爱又怕的心理。1996年12月16日的特约评论员文章,让投资者怕之极,1999年6月15日的特约评论员文章,又让投资者爱之极,这种 历史经验构成了中国政策市的心理基础,也以漫画的形式凸现了政府政策在证券市场中一言九鼎的作用。不过,观察近年来的中国证券市场,朋友有有助于看了一根清晰的政策效力递减的曲线,及至“国九条”出台后的一年多的中国证券市场实践中,政府政策更成为本身名副实在的反向指标。政府越是出台利好,投资者就越是害怕,生怕里面藏着本身更深的“阴谋”。这难能可贵说明了中国投资者在逐渐性心智心智心智性成熟 期期 图片 ,但在另一面,它机会也昭示了本身更加严重的危机:政府在证券市场中的信用正在疾驰流失。

  政府信用的流失,是中国证券市场多年熊市产生的4个 极具破坏力的副产品。它与熊市相辅相成,互为因果,其破坏力目前机会刚结束在中国股市中发酵。

  统计表明,目前沪深80指数的市盈率机会降到14.6倍,机会考虑到80%左右的对价,市盈率将进一步降至11.5倍,这远远低于标普800的19倍,道琼斯指数的市盈率为18倍,纳斯达克指数的市盈率高达48倍,它甚至也远远低于被公认为市盈率水平极低的恒生指数的15倍。但太多在这种 市盈率水平下,沪深股市仍然狂泻不止。对这种 问提,朋友表示迷惑不解。但机会朋友从政府信用的淬硬层 看问提,困惑机会就会迎刃而解。在4个 政策反复、流弊丛生的市场中,股票价格会老会 出先“负”的信用溢价,换句话说,与信用较好的证券市场相比,具有同样投资价值的股票在价格上会老会 出先向下的修正,会低于有有哪些信用较好的市场。道理非常简单,朋友不相信你的市盈率是岂都是假,上有有助于提高保险系数。中国证券市场几乎删改被抛弃控制的下跌清况 表明,政府信用的流失机会比朋友想象的上有有助于严峻得多。这机会是因为 ,中国政府很久对中国证券市场的治理将更加艰难。信用不存,市场经济就如无根之草,遑论资本市场这种 删改靠信用维系的市场体系。

  在转轨国家,机会市场本身无法产生信用,上有有助于了依靠政府向市场注入信用,以推动市场化的迅速了 了 扩展。中国证券市场前十几年的发展太多靠政府不断注入信用而被推动的。政府注入信用以推动市场扩展,上有有助于为政府主导型的经济增长提供强大动力,也很容易造成信用的严重透支和滥用。机会将政府信用看做本身公共产品的话,没有 ,朋友在中国证券市场显然机会看了了一场典型的公共品的灾难。在中国资本市场,这种 灾难正在迅速了 了 转换为政府治理的灾难,并成为中国资本市场未来最为凶险的敌人之一。

  实在,今天这种 灾难朋友多年很久就机会提前预告:“一轮煽人的牛市很久,毁灭的将不仅仅是虚拟的市值,太多实实在在的公共财富……资产的损失还上有有助于计算,但政府信用的丧失却迅速了 挽回。正是在这里,政府为此轮牛市付出了最为昂贵的代价。”我老会 将现在的行情叫做 “还债行情”,现在的熊市太多在还很久的债务。“519”在历史上留下的黑洞有多大,熊市就会有多深。在其中,政府作为最大的债务人,处境机会异常艰难。从股市作为中国转轨的先行指标的淬硬层 看,这种 治理灾难又何尝都是对未来中国经济前景的本身灰暗的预示?股市,机会是中国经济最先败露的4个 秘密。

  信用,作为现代市场体系须臾太多能被抛弃的基础设施,是证券市场得以存续及发展的根本,机会监管部门继续在中国资本市场的治理上采取机会主义式的相机决策,没有 ,给你 要坦率地说,中国股市的熊市机会还远远没有 到头。所幸的是,在股权分置的试点中,朋友机会看了了监管部门正在表现出本身战略家的品格。这种 迹象机会是中国监管部门决意在资本市场上重建信用的4个 起点。重建中国股市,上有有助于首先重建信用,而重建信用,上有有助于首先从监管者本身做起。不没有 ,朋友就无法切断中国资本市场的漫漫“熊”途。

  重建信用尤其是重建政府信用,太多重建中国资本市场的第一步。它是4个 必要条件,但暂且充分条件。要想建立4个 真正的现代资本市场,上有有助于有4个 健康的內部环境加以配合。在这方面,中国还有太多的事情要做。

  绝大多数中国证券市场的研究者都喜欢带着显微镜去寻找中国证券市场內部的制度欠缺,但实际上,扭曲中国证券市场最大的干扰因素来自內部。中国证券市场都是上有有助于独立于內部环境而单独生存的系统,太多被內部环境所决定的。现在,不少人都刚结束明白,没有 4个 健康的法治环境,朋友是无法建立起4个 真正的证券市场的。即便强行建立起来,有有助于有有助于了是沙滩上的大厦,一有风吹草动,便会轰然倒塌。朋友告诉我熊市好久上有有助于终止,但朋友知道那我4个 历史事实:还没有 任何4个 法治欠缺、民主阙如的国家建立过有效的资本市场。在此很久,朋友还机会看了股市的上涨,甚至看了牛市,但这暂且表明,朋友机会拥有了4个 有效的资本市场。

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