季勇:国际货币体系演进规律及中国应对策略——基于金融危机的视角

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   1007年发端于美国的“次贷”危机,因其冲击的规模之大和传导效率之快远超出预期,造成的产出损失、失业率上升、家庭财富水平下降等经济与社会成本十分巨大,使得西方主要发达国家遭遇了二战后以来持续时间最长的经济萧条,并迅速波及到世界各国。在此背景之下,要求厘清危机根源,并有针对性地改革国际货币金融体系的呼声在世界范围内获得了太少的支持。分析全球金融危机爆发以来的演变逻辑发现,无论从危机爆发的原困来看,还是从危机原困的后果来看,抑或是从危机的传导机制来看,再或是从危机处臵以及应对危机的国际协调机制来看,危机的演变过程都与现行国际货币金融体系的欠缺相关联。假如,研究全球金融危机与国际货币金融体系演进逻辑,对明确中国在这场国际货币金融秩序变革中应扮演的战略角色,具有重要的理论与现实意义。

一.不同货币金融体系对金融危机的影响

   (一)国际货币体系演化与金融危机地处机制的变迁

   国际货币金融体系地处的欠缺是全球金融危机爆发的根本原困之一,而全球金融危机的爆发又反过来强化了国际货币金融体系改革呼声的高涨趋势。回顾历史,国际货币体系经历了金本位制、布雷顿森林体系和牙买加体系4个多多演化阶段。以国际货币体系的演化过程为依托,金融危机地处机制的变迁包括三条主线,即“储备货币供应失衡”、“信贷泡沫的膨胀和破裂”,以及“中心——外围国地位变化”。

   首先,储备货币供应失衡机制的变迁在不同阶段有不同表现:在金本位制下表现为黄金供应欠缺与英镑信贷失衡;在布雷顿森林体系下表现为美元供应欠缺与世界美元需求过剩的失衡;再到牙买加体系下则表现为美元供应过剩与货币政策目标的失衡。其次,信贷泡沫的膨胀和破裂机制的变迁则表现为:金本位制下黄金储备欠缺与信用货币增长的不匹配;在布雷顿森林体系下以及在牙买加体系前期是信用货币增长与货币政策突变的不匹配;在牙买加体系的最近时期的金融创新发展与货币政策突变的不匹配。再次,中心国——外围国地位变化机制的变迁表现为:金本位制下英国作为中心国,承担主要金融市场职能;布雷顿森林体系下,美国作为中心国,成为金融输出国;牙买加体系下,欧元区的经常再次出现使中心国变得更加多元化,金融输出国不再由美国垄断。那先 变化从国际分工的宽度,使中心国家向金融强国的方向发展,而外围国家则更加专注于国际贸易,原困全球失衡的进一步加深,最终原困金融危机。

   (二)国际货币金融体系变革与金融危机传导机制的变迁

   金融危机传导渠道包括实体传导机制、预期传导机制以及金融传导机制。在国际货币金融体系的国际交易特性由内部人员贸易为主向金融交易全球一体化演变的过程中,金融危机传导机制经历了从单一的实体传导机制逐步向实体传导机制基础上附加预期传导机制、金融传导机制的转变。

   首先,实体传导机制通过国际贸易渠道影响一些国家经济基本面造成金融危机传导。当危机地处时,一国货币贬值虽倾向于增强在国际贸易中的价格竞争优势,但也造成国民收入下降并趋于减少进口水平。实体传导机制分为五种,即“竞争对手型传导”和“贸易伙伴型传导”。竞争对手型传导通过弱化与其产品地处竞争的国家的竞争力,原困金融危机传导;贸易伙伴型传导通过货币贬值原困危机国对其贸易伙伴国的出口增加和进口减少,从而增加贸易伙伴国的贸易赤字,使该国的经济状况恶化,原困金融危机传导。

   其次,预期传导机制是指,金融危机通过投资者对市场的信心和预期变化影响一些国家相关市场的机制。危机波及的国家之间还必须不地处直接的贸易或金融联系。预期传导机制包括“示范效应”机制和“羊群效应”机制。“示范效应”是指,假如一国地处金融危机,都还可以充分掌握危机地处国和所投资国家经济、金融方面信息的投资者就会将本人所掌握的状况与现实经济相对比,并根据对比结果来对所投资国家的风险进行重新评估,从而调整本人的资产组合。“羊群效应”是地处市场上,假如信息不对称,投资者往往无法确定本人的确定,假如基于五种从众心理以一些投资者的行为为参照做出确定。

   最后,金融传导机制指的是假如一国在地处金融危机时,其金融市场欠缺流动性,造成与其金融关系密切国家的流动性稀缺,进一步引发一些国家的金融危机。一些机制的传导渠道①可分为直接金融危机传导和间接金融危机传导。直接金融危机传导地处在具有直接金融联系的两国之间,其作用渠道是金融中介清算。间接金融危机传导是通过第三国来实现的,即第三国投资于4个多多无直接投资关联的市场,假如一方经常再次出现金融危机,则迫使第三国调整其投资组合,造成被投资国经常再次出现资本外逃,完成金融危机的传导。

二.金融危机在国际货币金融体系变革中的作用

   在每次国际货币体系重大变革中,一方面金融危机的爆发是推动国际货币体系改革的契机和动力;本人面,因改革不彻底原困国际货币体系仍存有的欠缺则为下一次金融危机爆发埋下隐患。换句话说,金融危机是国际货币体系变革的导火索,而国际货币体系的欠缺也是金融危机爆发的根源。

   (一)金融危机对国际货币金融体系机制变革的推动作用

   金融危机的地处对国际货币金融体系的改革具有重要的推动作用。从历史资料来看,每次国际货币金融体系的重大改革过后,还会经常再次出现4个多多金融危机频发的高峰;一起,在各国实施金融改革过后,金融危机的地处也趋于频繁。相对应的,不彻底的国际货币体系改革留下的种种欠缺则为下一次金融危机的爆发埋下隐患,又会催生下一次国际货币体系改革。

   一是金融危机与货币制度安排机制的变革。国际货币金融体系为各国提供了五种具有灵活性和政府保护性的国际货币,为各国的经济和国际贸易的发展提供了有利的货币环境。然而,假如不同货币制度安排对全球经济的边际贡献递减,金融危机的经常再次出现将货币制度安排无法适应全球经济增长的潜在问提集中地体现出来,以此推动了国际货币金融体系的变革。二是国际资本流动机制的变革。在国际货币金融体系中,“中心国”和“外围国”的地位差异决定了国际资本流动机制,不利于了国际金融体系的发展。然而,随着国际资本流动加剧了全球国际收支的失衡,金融危机的经常再次出现成为国际失衡问提的集中体现。金融危机从国际资本流动层面推动了国际货币金融体系的变革。

   (二)金融危机在国际货币机构改革中的作用

   金融危机将国际货币金融体系在跨国合作措施措施方面的欠缺暴露出来,推动了对国际货币机构的改革。作为金融危机直接诱因的国际失衡推动世界各国在国际资本流动机制方面不断进行改革;金融危机还对国际货币金融体系下的金融监管改革产生了推动作用。在金融监管政策的相对稳定性与金融活动的创新发展的相互作用下,金融危机的经常再次出现使金融监管面临挑战,推动金融监管向更适应金融市场发展的方向不断演进。监管与创新的动态博弈过程贯穿了整个国际货币金融体系的发展历史。

   金融危机的地处暴露了国际货币金融体系在跨国合作措施措施方面的欠缺。其对国际货币机构改革的推动力体现在避免国际合作措施措施中的“囚徒问提”方面。从理论方面来看,避免国际合作措施措施中的“囚徒困境”问提还必须有五种措施。第五种是为国际货币体系制定通用的规则。假如都还可以建立合宜的规则,好难有规则的国际合作措施措施的国际货币政策体系比无国际合作措施措施的体系更加有效,一起又还必须保持一国的经济政策制定独立性。假如,规则制定的问提是好难让所有国家都自愿接受同4个多多规则,假如一国有足够的谈判能力,好难就假如违反体系的规则。拥有霸权的国家具有制定规则的能力,一起也更都还可以有效地遵守那先 规则。此外,随着国际货币体系的变化,体系内的国家不太假如详细遵守那先 规则。第二种避免措施是国际谈判。一些机制还必须使各国在规则制定和组织构建方面进行沟通交流。一般来讲,在国际机构所制定的规则面临崩溃时,国际谈判就还必须发挥作用。一些措施的灵活性很大程度上充当了润滑剂的作用。第五种避免措施是创立新的国际组织。一些措施还必须为国际谈判提供4个多多平台,也还必须通过集权式的信息管理措施向成员国提供信息,以节省信息传递所产生的成本以及信息不对称所带来的负面影响。

   (三)金融危机在推动国际金融监管变革中的作用

   回顾危机的历史,每次金融危机的地处都为国际金融监管的欠缺敲醒了警钟。为了应对不断地处的金融危机,一起也为了预防未来假如经常再次出现的金融混乱,世界各国的监管当局在每次金融危机后还会弥补金融监管中的漏洞,对金融监管措施和范围进行改革。然而,在金融市场参与者追求利润最大化的推动下,金融体系随金融监管范围不断变革而地处相应的创新发展,原困金融监管相对滞后的改革依然无法适应金融创新技术迅速的进步。新的金融危机再次不利于金融监管进入了改革的阶段。好难形成了金融危机对国际金融监管改革的循环推动作用。

   近年来,假如银行业传统业务利润的降低和金融创新技术的长足进步,金融活动由银行的表内业务发展为资产证券化为基础的“影子银行”业务。影子银行游离于银行监管体系之外,成功地规避了《巴塞尔协议II》和各国相应金融法规的监管,成为集聚金融风险的主要体系。1007~1009 年全球金融危机的爆发将影子银行体系的监管缺失呈现在政策制定者背后,并推动了金融监管的进一步改革。此次金融危机推动了《巴塞尔协议Ⅲ》的出台。巴塞尔协议 III 区别于过后两版协议的重点在于将银行表外业务纳入监管框架,进而将欠缺监管却发展迅速的影子银行体系纳入了国际货币体系的监管范围之中

   总体上,在金融监管政策的相对稳定性与金融活动的不断发展创新之间的矛盾作用下,金融危机不断向金融监管提出挑战,推动金融监管向更适应金融市场发展的方向不断演进。一些监管与创新的动态博弈过程,贯穿了整个国际货币金融体系的发展历史。

三.国际货币金融体系改革背景下的中国应对策略

   国际货币体系的演进经验表明,人民币国际化将是未来国际货币体系变革的趋势。此外,外围国家对国际货币体系变革的迫切需求也为我国推进人民币国际化提供了重要的机遇,并为我国推进人民币国际化的路径确定提供了启示。我国推进人民币国际化具有两大优势,即国际贸易优势和外汇储备优势。在国际货币体系分化的大背景下,我国还必须依托两大优势通过国际贸易途径和国际金融途径推进人民币国际化。

   (一)稳健推进与经济相适应的人民币货币国际化是中国的占优策略

   相对于现行国际货币体系(美元本位制)与基于SDR的国际货币体系,多元国际货币体系具备更强的现实可行性,也优于现行的国际货币体系,一些体系的实现主要取决于欧元与人民币否是还必须崛起以至与美元成鼎足之势。

一定程度上,国际货币体系的改革还必须视为欧美与中国的政界与经济界的博弈,作为不同的博弈方,两者分别有不同的立场。确实次贷危机暴露了美元本位制的欠缺,使世界经济陷入困境,欧美博弈方地处改革现行国际货币体系的需求,(点击此处阅读下一页)

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/99664.html